芯源微(688037):涂胶显影设备龙头,新品持续迭代突破

公司是国内领先的半导体湿法设备企业,并且涂胶显影设备在国内率先量产,打破了海外的长期垄断,未来有望深度受益国产晶圆厂扩产。

   目前国内TRACK设备规模近10亿美元,长期被日企垄断

   TRACK设备是光刻工序核心设备之一,负责涂胶显影等工艺。根据Gartner数据测算,2020年中国大陆半导体TRACK设备销售额为7.1亿美元,预计2023-2024年中国大陆半导体TRACK设备为10.1亿美元、11.6亿美元。从供给端来看,全球和国内市场均被日本TEL、DNS垄断了大部分市场,国产厂商目前仅芯源微TRACK设备实现了量产,具有较大的替代空间。

   TRACK设备率先量产并取得重复订单

   公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商,目前已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖,并持续向更高工艺等级迭代。此外,公司第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构FT300(Ⅲ)发布后在客户端导入进展良好,同时未来可作为通用性架构全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline等工艺。订单方面,2022年公司新签订单22亿元,其中包括TRACK设备的重复订单,这预示公司打破了海外厂商垄断的格局,未来有望受益国产晶圆厂的持续扩产。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别18.89/26.03/35.35亿元,同比增速分别为36.40％/37.81％/35.80％;归母净利润分别为3.29/4.87/6.99亿元,同比增速分别为64.49％/47.87％/43.51％,EPS分别为2.39/3.53/5.07元/股,3年CAGR为51.70％。绝对估值法测得公司每股价值为183.21元,可比公司2024年平均PE42倍,鉴于公司是国内率先量产前道TRACK设备的企业,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024年52倍PE,目标价183.68元。首次覆盖,给予"买入"评级。