天坛生物(600161):央企血制品龙头,浆站优势强,扩张新周期-深度报告

央企控股,血制品龙头,浆站资源优势强

   天坛生物的控股股东是央企国药集团旗下中国生物。通过资产整合,天坛生物成为国药中生的血制品平台,依托国药集团与各地战略合作背景,获取浆站资源优势加强。公司作为血制品行业龙头,采浆量占行业近20％,浆站数量102个,远超过第二名。

   血制品是高集中度、高壁垒的强资源性行业,行业景气度从弱供需转为强供需

   国内已经形成以天坛生物为首的高集中度市场格局,政策准入以及进口限制带来行业高壁垒。现阶段血制品行业景气度从弱供需转变为强供需,需求回升以及头部企业采浆供给增加,驱动头部血制品企业的业绩加速增长。

   公司进入经营扩张新周期

   资产端:产能建设加速,三大生产基地有望陆续投产,提升产品加工能力;短期固定资产增长导致资产周转率下降,但长期产能利用率提升带动固定资产周转率回升,从而有望驱动收入出现较大弹性。

   合同负债:合同负债23Q3创新高,预示公司收入高增长趋势。

   浆站端:运营浆站增加,仅2023上半年运营浆站数量增加27％。

   产品端:高毛利率小制品业务占比提升,有望提升吨浆收入。高浓度静丙和重组人凝血因子Ⅷ等创新产品上市,带来额外收入增量。

   盈利预测与估值

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为55.73/68.45/83.27亿元,同比增速为30.8％/22.8％/21.7％,归母净利润分别为12.31/15.25/18.83亿元,同比增速为39.7％/23.9％/23.5％;对应PE分别为40.39x/32.61x/26.41x。我们看好公司处于经营扩张周期,首次覆盖予以"增持"评级。

   风险提示

   浆站审批不确定的风险,采浆成本持续上涨的风险,在研产品的研发进度不确定风险。