天坛生物(600161):业绩符合预期,层析静丙有望贡献新增量

投资要点

   业绩符合预期。公司发布2023年度业绩快报:2023年公司实现营收51.82亿元(+21.59％,同增,下同),产品销售收入持续增长;归母净利润11.03亿元(+25.23％),扣非归母净利润10.95亿元(+28.31％)。单Q4来看,公司实现营收11.60亿元(-14.03％),归母净利润2.16亿元(-22.99％),扣非归母净利润2.16亿元(-20.35％)。Q4业绩下滑可能受2022Q4高基数、投产浆节奏等因素影响。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产,叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量,公司业绩有望快速增长。

   浆站拓展持续推进,投浆能力逐步提升。采浆方面,浆站拓展持续推进。公司2023年共有19家浆站获得单采血浆许可证,其中2023H2公司已推动3家浆站获得单采血浆许可证。截至2023H1公司所属单采浆站总数达102家(在营76家、筹建26家),2023H1所属76家在营单采血浆站采浆量1125吨(+10.8％),采浆水平国内领先。投浆方面,公司产能布局逐步深化。2023年永安基地已顺利投产,设计产能达1200吨;另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建,未来随着产能逐步提升,产品供应能力有望全面提升。

   创新研发持续发力,新品上市有望贡献新增量。公司持续加大创新投入,基于公司在层析工艺静丙、重组凝血因子方面的研发实力,2023年已推动"蓉生静丙?10％"及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。新品竞争优势明显,增长动力充足。"蓉生静丙?10％"为第四代静注人免疫球蛋白(pH4),是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白,生产工艺、收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平;注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制,主要适用于血友病A患者出血的控制和预防,有望为血友病患者带来更多用药选择。在研管线逐步进入收获期,人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段,成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。

   投资建议:公司具有央企股东背景,血制品行业国内领先。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产,叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量,公司盈利能力有望不断提升。我们上调原有盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为11.03/14.18/17.59亿元(前值10.45/12.51/14.95亿元),增速分别为25％/29％/24％,对应PE分别为43/34/27倍。维持"买入-A"建议。

   风险提示:单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等。