东山精密(002384):大股东定增彰显信心,24年困境反转可期-重大事项点评

事项:

   公司公告可转债发行项目终止,同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15亿元,发行价11.49元。

   评论:

   大股东三年期定增彰显信心,公司资本结构有望改善。本次定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境因素等影响搁置,公司仍在继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略,未来仍需持续投入,大股东以定增方式注资积极响应政策号召,三年期锁定加强与公司利益绑定,彰显对公司未来发展信心。另一方面公司资产负债率依然偏高,受资本开支提升影响资产负债率已回升至62.01％,23Q3单季度利息支出1.16亿,本次定增完成后公司资本结构有望改善,财务负担有望减轻。

   A客户需求依然稳健,模组板新终端打开远期空间。公司软板业务下游面向消费电子,A客户软板供应格局稳定,考虑未来oled供应格局变化及摄像头创新升级,模组板市场有望贡献下一个5年成长。MR已经发布上市,有望成为下一代爆款终端,汽车软板已经成为进入T客户,公司在软板赛道的竞争地位持续提升,而伴随软板制程工艺难度提升,进入壁垒进一步提升,东山维信有望凭借A+T大客户支持巩固竞争优势。

   汽车业务加快全球布局,再造东山可期。21年公司提出汽车业务发展规划,22年重点目标料号开始加速落地,23年收购自建并举加速基地布局,全球化战略持续推进,海外基地配套完成有望加速其在大客户份额提升和新产品导入,单车价值2w+路径清晰,伴随大客户放量及公司产能释放,汽车新能源业务有望实现营收端高速成长。

   展望24年,A+T大客户有望接力成长。Display料号逐步放量,软板份额仍有提升空间。汽车电子战略加速落地,随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合,2万+单车ASP目标加速落地。软板赛道长期看东山鹏鼎格局清晰,汽车、MR贡献长期增量,精密制造等传统业务焕发新生,传统LED及触控业务短期虽有拖累但也已开始经营改善,消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。

   投资建议:公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头,我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局,考虑下游需求变化及传统业务影响,将23/24/25年业绩预期由20.17/27.95/35.34亿元调整为20.17/24.2/28.09亿元,公司汽车新能源业务积极拥抱T客户,产品属性与客户结构平台特征凸显,综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值,给予公司2024年15xPE,目标价调整为21.3元,维持"强推"评级。

   风险提示:手机、汽车销量不及预期,海外投资建设运营不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。