双汇发展(000895):4Q23业绩低于市场预期,肉制品销量承压-年度点评

4Q23业绩低于市场预期。

   2023年实现总收入600.97亿元,同比-4.20％;归母净利润50.53亿元,同比-10.11％;扣非净利润47.32亿元,同比-9.29％。其中对应4Q23:收入137亿元,同比-24.07％;归母净利润7.26亿元,同比-53.35％;扣非净利润6.18亿元,同比-53.78％。由于4Q肉制品销量下降较多、猪价低位下屠宰盈利低且养殖业务亏损,4Q23利润低于市场预期。

   发展趋势肉制品:4Q23肉制品销量承压,肉制品吨利平稳。4Q23肉制品收入约56.1亿元,同比-17.7％,销量同比-18％,平均均价同比+0.4％。4Q23肉制品吨均利润4155元(同比+10.8％/环比-3.4％),相对平稳。我们预计4Q23肉制品销量承压原因如下:1)需求偏弱:9月是中秋节和国庆双节备货期发货较多、但节日期间动销偏弱,4Q23渠道库存偏高且需求仍偏弱。2)春节错位影响12月发货节奏:2024年春节在2月相对偏晚,部分备货期延迟到1月、12月渠道备货需求相对较低。

   4Q屠宰业务同比承压,养殖业务亏损。1)屠宰业务:4Q23屠宰量同比+7％,但头均利润下降到了13.9元/头(正常范围在30-60元/头),我们预计与4Q猪价低迷、部分冻品有部分减值计提有关。2)养殖业务:养殖业务主要计入在其他分部中,2023全年其他分部亏损超4亿元(4Q23亏损约3.4亿元),我们预计主要与养殖业务亏损有关,阜新50万头生猪养殖产能建设项目23年8月31日达到预定可使用状态,但4Q猪价低位运行且新项目初期产能利用率偏低处于亏损状态。

   2024年展望:我们预计肉制品业务有望稳中有升,屠宰业务以扩量为主,养殖亏损有望收窄。公司对24年猪价预期为先低后高,全年均价与23年基本相当。1)肉制品:我们预计有望稳中有升,增长抓手主要是网点倍增计划下进行渠道深耕,另外精准增加市场投放且增加对新渠道布局和新产品推广。2)屠宰:我们预计2024年主要以扩量为主,头均利润会有一定承压,整体利润有望平稳。3)养殖:我们预计若后续猪价上涨且供需关系改善,2024年养殖业务将有所减亏。

   盈利预测与估值考虑到2024年公司将增加部分费用投放拉动增长,我们下调24年利润10.6％到53.11亿元,新引入25年利润54.14亿元。当前股价对应18.6/18.3倍2024/25年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利调整及板块估值有所提升,我们保持目标价30.40元/股,对应约19.9/19.5倍2024/25年P/E,较当前股价有约6.4％的上行空间。

   风险需求疲软,肉制品销量不及预期;食品安全风险。