双汇发展(000895):23Q4屠宰肉制品双承压,延续高分红-年报点评

23Q4盈利承压,维持"买入"评级

   双汇发展发布年报,2023年实现营收600.97亿元(yoy-4.20％),归母净利50.53亿元(yoy-10.11％)。其中Q4实现营收137.52亿元(yoy-23.98％,qoq-13.09％),归母净利7.26亿元(yoy-53.35％,qoq-51.33％)。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元,对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元,参考24年可比公司Wind一致预期18XPE均值,考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性,同时肉制品持续优化结构,我们给予公司24年20倍PE,目标价30.8元,维持"买入"评级。

   23Q4屠宰肉制品双承压,旺季不旺+高基数效应是主因

   全年来看,公司屠宰、肉制品业务分别呈现增量跌价和缩量稳价的特征,2023年公司销售生鲜猪产品和肉制品分别141和151万吨、同比分别+3％和-3.6％,销售均价分别约22和17.5元/公斤、同比分别-10％和+0.75％,带动屠宰和肉制品业务分别实现收入310和264亿元、同比分别-7.45％和-2.85％。分季度来看,公司2023年盈利下滑主要受23Q4拖累。23Q4公司屠宰业务营收和毛利分别同比下滑了33％和9.6％、肉制品业务营收和毛利分别同比下滑了18％和2.3％,原因主要有三方面:1)2023年中秋、国庆旺季不旺,销售不及预期,23Q4仍在消化节后终端存货;2)22Q4处于新冠疫情防控优化前夕,需求端尤其家庭备货较多,从而22Q4冻品出库较多带来的高基数;3)2023年春节在2月导致的季节性影响。同时,公司在23Q4对冻肉库存计提2.21亿元减值进一步加剧了盈利压力。

   "两调一控"战略效果初显,维持高分红政策

   公司肉制品发展战略坚持"调结构、调价格、控成本"的战略,聚焦提升新品势能,大力培育并推广"辣吗辣"等代表性新品,促进产品结构优化。渠道方面,公司加大渠道开发力度,23年末经销商达到19938家,同比增加5.23％。品牌方面,公司积极推动品牌转型,通过视频平台数字营销、综艺节目赞助、投放新媒体广告等方式促进品牌形象走进年轻人。2024年,公司屠宰业务主要目标为稳定增规模,有望支撑外销规模持续增长。分红方面,公司拟每股派现0.7元,结合中期每股派现0.75元,年分红率达99％。

   目标价30.8元,维持"买入"评级

   我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元,对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元,目标价30.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪疫情风险,食品安全风险,肉制品销售量不及预期,屠宰量不及预期,猪价大幅波动风险,肉制品行业竞争加剧。