中国太保(601601):长航转型持续深化,NBV亮眼业绩符合预期

事件:公司披露2023年年报,全年实现归母净利润273亿元(YoY-27.1％),归母营运利润355亿元(YoY-0.4％);太保寿险实现保险服务收入855亿元(YoY-3.5％),太保产险实现保险服务收入1771亿元(YoY+11.8％)。

   NBV表现亮眼,核心人力产能持续提升。受储蓄型产品销售旺盛影响,公司寿险新保同比+3.7％,NBVMargin同比+1.7pct至13.3％,带动新业务价值同比+19.1％。代理人方面,公司坚定推进"三化五最"的职业营销转型,"芯"基本法有效落地,2023年公司月均代理人为21万人(YoY-24.7％),月均举绩率为67.9％(YoY+4.5pct),核心人力月人均新单规模保费达4.35万元(YoY+26.6％),核心人力月人均首佣收入达6051元(YoY+46.3％)。此外,银保渠道坚定高质量发展,期缴新保规模保费达90亿元(YoY+170.2％),NBV同比+115.6％。

   财险承保盈利表现优秀,非车险保持高速增长。2023年太保产险实现保险服务收入1771亿元(YoY+11.8％),净利润66亿元(YoY-19.7％)。受经济活动恢复和居民出行增加影响,产险综合成本率为97.7％(YoY+0.8pct)。从结构来看,车险保费收入同比+5.6％,综合成本率为97.6％(YoY+1.1pct),其中新能源车险同比+54.7％;非车险业务保费收入同比+19.3％至848亿元,综合成本率为97.7％(与上年持平),责任险、农险、健康险保持较快增长。

   受市场波动所拖累,投资收益表现承压。截至2023年末,集团投资资产达2.25万亿元(较年初+15.0％),2023年总投资收益率为2.6％(YoY-1.5pct),净资产收益率为4.0％(YoY-0.3pct)。从投资结构来看,2023年末债权类投资占比为74.5％(YoY+5.4pct),股权类投资占比为14.5％(YoY-0.3pct),其中股票+权益型基金占比达10.7％(YoY-0.8pct)。

   精算假设调整,EV增长影响约5.5％。相较于2022年,公司2023年长期投资回报率假设由5％下修至4.5％,风险贴现率假设由11％下修至9％。若基于旧经济假设计算,2023年NBV同比+30.8％。受精算假设变动影响,其所带来的评估方法、假设和模型改变为-220亿元,进而拖累内含价值增长幅度约为5.5％。

   投资建议:长航行动持续深化,负债端表现有望稳中向好。公司2023年持续推动长航行动,坚持价值转型,核心人力产能、收入稳步提升,带动公司新业务价值稳健增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元,维持买入-A投资评级,给予0.5x2024年P/EV,对应6个月目标价为29.17元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。