晨鸣纸业(000488):静待经营改善-年报点评报告

公司发布2023年报、2024年一季报24Q1收入67.6亿元,同增9.8％;归母净利0.58亿元,同增121.1％,扭亏为盈;扣非归母-2.26亿元,同增30.9％;24Q1非经共2.8亿元,其中非流动性资产处置损益(包括已计提资产减值准备的冲销部分)2.4亿元,主要系处置出售御景酒店股权。

   23Q4收入68.9亿,同增3.6％;归母净利-5.1亿,同减900％;扣非归母-6.9亿,同减33.7％。23年收入266.1亿,同减16.9％;归母净利-12.8亿,同减776.9％;扣非归母-19.4亿,同减437.3％,2023年非经常性损益6.6亿,其中非流动性资产处置损益4.3亿元2023年内由于造纸行业下游需求疲软,公司机制纸销量同比减少;同时,叠加新增产能集中投放影响,机制纸的价格特别是白卡纸价格同比大幅减少,而木片、原煤、化工等原材料价格仍高位运行,挤压公司盈利空间。分产品,双胶纸/白卡纸/静电纸/铜版纸/防粘原纸/热敏纸/其他机制纸收入分别为77.02/54.78/40.06/39.26/11.28/5.54/11.0亿元,同比增幅分别为-8.8％/-40％/-1.8％/-5.4％/+15.8％/-5％/-0.3％;分地区,中国大陆收入200.82亿元,同减15.8％,占比75.5％;其他国家和地区65.26亿元,同减19.9％,占比24.5％。23年毛利率8.13％,同减6.3pct,净利率-4.99％,同减5.98pct公司23年毛利率8.13％,同减6.3pct,净利率-4.99％,同减5.98pct;年内,公司总费率15.4％,同增1.6pct。其中,销售费率0.9％,同增0.1pct;管理费率2.6％,同增0.3pct;财务费率7.6％,同增0.9pct;研发费率4.4％,同增0.3pct。

   造纸行业作为典型顺周期行业,其景气程度与宏观经济走势呈现正相关。当前我国经济发展呈向好态势,随着国家宏观经济政策持续发力,造纸行业下游需求将逐步回暖,短期的供需矛盾将得到一定缓解,行业景气度有望提升;同时,公司将积极通过调整产品结构、扩大出口、提高生产效率、控制生产成本以及处置非主业资产等措施提质增效,提高盈利能力。2024年公司经营规划:

   1)加强销售管理,抢抓市场增厚公司效益2024年公司将抢抓市场机遇,加强渠道建设,加大直销客户开发,加强海外签约管理;以市场为导向,积极寻找效益增长点,密切对接生产部门开发生产高档高附加值的新产品,做好重点产品特别是液包卡、食品卡、铜版卡等的推广和增量工作;优化业务流程,增加风险机控点,每季度对流程进行一次梳理,加强风险管控。

   2)精进财务管理,多措并举压降负债规模2024年,公司将以此为契机,调整长中短期融资结构,确定最佳融资方案,拓宽融资渠道,进一步深化与大型银行的合作,落实项目贷款、设备融资、债转股融资及权益性融资;实时关注国家宏观经济政策的解读,合理进行税收筹划,落实政策红利;持续压缩融资租赁业务规模,积极处置闲置、低效资产,盘活现有资产,增加现金流入。

   3)优化采购管理,稳定供应实现降本增效公司将进一步丰富原材物料采购渠道,深化木浆、木片、煤炭等大宗物资原料的长协合作,改善与供应商的合作方式,重点开发资金实力雄厚的供应商,创新支付方式,节降财务成本;继续学习新技术、新工艺,引进高性价比原材物料,优化原料结构;合理控货,根据月度排产计划安排采购计划,减少资金占用。

   调整盈利预测,给予"持有"评级公司是以制浆、造纸为主的现代化大型企业集团,坚定不移实施浆纸一体化战略。目前,公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,年浆、纸产能达1100万吨,其中木浆产能达430万吨,是国内首家实现制浆与造纸产能基本平衡的造纸企业。考虑到公司23年业绩不及预期,我们调整盈利预测,预计公司24-26年收入分别为289.3/307.6/323.7亿元(24-25前值分别为367.9/385.9亿元),归母净利分别为1.43/6.10/8.80亿元(24-25前值分别为20.2/24.0亿),EPS分别为0.05/0.21/0.30元/股,对应PE分别为76/18/12X。

   风险提示:宏观经济政策风险;环保风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;融资租赁业务风险等。