华发股份(600325):业绩当期承压,分红比例超55％-公司点评报告

业绩简评

   2024年4月26日公司披露2023年年报,全年实现营收721.4亿元,同比+19.35％;实现归母净利润18.4亿元,同比-29.58％。拟每10股派发现金红利3.7元(含税),分红比例55.4％,股息率约5.9％。

   经营分析

   营收稳步增长,毛利率＆减值拉低归母净利润增速:2023年公司营收增长主要由房地产开发项目结转规模增加带动。而归母净利润同比下滑,主要由于:①基于谨慎原则,对资产减值计提15.95亿元,同比多计提8.35亿元;②受市场下行影响,2023年结算毛利率18.14％,同比下降2.04pct;③合联营项目贡献的投资收益受市场承压影响下滑,2023年投资净收益2.81亿元,同比减少12.57亿元。销售规模稳居千亿行列,形成"3+1"区域布局:2023年公司实现销售金额1260亿元,同比+4.8％,连续4年稳居千亿行列。形成华东、华南、北方和珠海的"3+1"布局,其中华东大区贡献销售693亿元,占比55％,成为公司基石区域;珠海大区贡献销售191亿元,稳居珠海龙头地位。

   投资聚焦重点城市,精准获取优质项目:2023年公司通过公开招拍挂、战略并购、股权合作等方式获取优质项目23个,新增建面497万方,主要位于上海、深圳、南京、珠海等一线和强二线城市。截至2023年末,公司总土储建面1623万方,其中在建1189万方,待建434万方。

   财务结构稳健,融资渠道畅通:截至2023年末,公司有息负债总额1440亿元,其中短期有息负债241.4亿元,占比16.8％,债务期限结构合理;货币资金463亿元,现金短债比1.9;整体融资成本5.48％,较2022年末下降28BP。开展股权融资,顺利完成定增,募资超51亿元。

   盈利预测

   公司销售投资积极稳健,长三角区域基石稳固,随着未来优质项目的结转,预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力,我们下调公司2024-25年归母净利润预测至20.1亿元和22.6亿元(原为31.2亿元和34.8亿元),新增2026年归母净利润预测25.6亿元,增速分别为9.4％、12.2％和13.5％,公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.6/7.6/6.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   政策落地不及预期,市场持续低迷,限售股解禁。