中国银河(601881):短期投资波动致业绩承压,自营驱动大幅扩表

事件:中国银河发布2023年一季报。2023年公司实现营收/归母净利润72.14/16.31亿元,同比-17.06％/-27.46％,加权平均ROE1.30％,同比减少1.06个百分点。

   点评:投行、资管增长亮眼,自营业绩承压。2024Q1,公司调整后营收40.80亿元,同比-21.2％,经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为12.56/0.95/1.09/9.30/16.29亿元,同比-9.8％/+65.2％/+7.3％/-16.9％/-32.5％。自营业绩波动主因投资收益项下滑,2024Q1公司投资收益-22.80亿元,同比减少38.64亿元。

   杠杆率进一步提升,资产规模大幅向上,金融投资资产仍为主要的扩表方向。公司2023年Q1除客户资金杠杆率4.55,较年初提升0.34倍,我们预计主要由于公司2023年积极补充净资本,当前具备较好的扩表基础并在Q1实施扩表所致。2024Q1公司资产规模7688.50亿元,较年初+15.9％。其中金融投资资产规模4147.20亿元,较年初+18.1％。

   此外,2024Q1公司卖出回购金融资产款2059.14亿元,较年初+27.6％,预计主因公司自营债券投资加杠杆水平提升。

   管理费用小幅下滑,费用率水平略有提升。2024Q1公司管理费用23.95亿元,同比-5.97％,管理费用下滑幅度较小。以调整后营收为基数,公司2024Q1管理费用率58.7％,同比提升9.5pct。预计主要由于员工人数增长。2023年母公司员工总数10468人,同比+6.9％。

   盈利预测与投资评级:2023年,公司正式实施新一轮战略发展规划,明确"金融报国、客户至上"的使命和"打造国内一流、国际优秀现代投行"的目标,纵深推进"五位一体"战略。投行、机构业务有望迎来发力,头部优势或将进一步稳固。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元,对应2024-2026EPB为1.04/1.01/0.98X,维持"买入"评级。

   风险因素:市场竞争加剧,政策落地不及预期,市场波动加剧等。