招商银行(600036):盈利探底,期待回暖-2024年一季报点评

招行24Q1盈利增速继续探底,全年盈利增速有望企稳。

   数据概览

   招商银行24Q1归母净利润同比下降2.0％,营收同比下降4.7％,盈利增速继续下探。招商银行24Q1末不良率为0.92％,较23Q4末改善3bp;拨备覆盖率较23Q4末下降1pc至437％。

   盈利增速继续探底

   招行24Q1归母净利润、营收同比分别下降2.0％、4.7％,增速环比分别下降8.2pc、3.0pc,利润增速转负,和大型银行趋势保持基本一致。驱动因素来看,主要归因息差拖累加大、减值支撑减弱。(1)息差:24Q1单季日均息差环比下行2bp至2.02％,叠加23Q1高基数影响,息差拖累大幅加大。(2)减值:24Q1减值损失同比下降13％,降幅环比收窄15pc,对盈利的支撑作用有所减弱。

   展望全年,招行盈利探底后有望企稳。主要考虑:(1)息差同期基数Q2开始快速走低,息差对盈利的拖累有望企稳;(2)信用卡、地产等领域的风险暴露企稳,叠加拨备水平充足,减值有望继续支撑盈利。

   息差水平环比下降

   招行24Q1日均息差环比微降2bp至2.02％,主要归因资产端收益率下行。

   (1)资产端收益率环比下降2bp至3.65％,主要归因金融市场利率走低影响。24Q1贷款利率环比微降1bp至4.07％,贷款降幅企稳;债券投资、同业资产利率环比分别-4bp、-14bp至3.17％、3.09％。

   (2)负债端成本率环比持平于1.75％。其中,招行存款成本边际小幅改善。24Q1招行存款利率环比微降1bp至1.63％,2021年以来存款利率首次下行,判断得益于存款降息红利释放,叠加存款成本管控发力。

   展望未来,受LPR降息、信贷需求疲弱影响,预计招行息差仍面临下行压力。

   重点领域风险改善

   存量指标来看,招行24Q1末不良率、关注率、逾期率环比年初分别-3bp、+5bp、+5bp至0.92％、1.14％、1.31％。关注率、逾期率波动,主要归因零售存量风险指标继续上行。24Q1末,零售贷款关注率、逾期率环比+5bp、+10bp至1.50％、1.51％,零售中,主要压力点在信用卡,24Q1末,信用卡关注率、逾期率环比分别+17bp、+34bp至3.53％、3.53％。生成指标来看,信用卡风险生成压力已高位回落。24Q1招行对公、零售不良生成率同比分别-3bp、-10bp至0.44％、1.56％,其中,信用卡不良生成率同比大幅改善48bp至4.26％。地产领域来看,地产风险指标继续改善,24Q1末招行地产不良率4.82％,较23Q4末下降19bp。

   盈利预测与估值

   预计招商银行2024-2026年归母净利润同比增长1.52％/4.37％/5.09％,对应BPS40.64/44.62/48.82元。现价对应PB0.86/0.78/0.71倍。给予目标估值2024年PB1.00x,对应目标价40.64元/股,现价空间17％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。