伊利股份(600887):24Q1营收短期承压,全年目标稳健,分红＆回购提升股东回报

事件:1)公司发布2023年年度报告,23年全年实现营收1257.6亿元,同比+2.5％,实现归母净利润104.3亿元,同比+10.6％,实现扣非归母净利润100.3亿元,同比+16.8％;其中23Q4实现营收286.7亿元,同比-1.8％,实现归母净利润10.5亿元,同比-23.5％,实现扣非归母净利润11.1亿元,同比+10.6％;2)公司发布2024年第一季度报告,24Q1实现营收324.6亿元,同比-2.6％,实现归母净利润59.2亿元,同比63.8％,实现扣非归母净利润37.3亿元,同比+8.0％。

   23年稳健收官,24Q1主动调整出货节奏,营收短期承压。23年:分产品看,公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营收855.4亿元、276.0亿元、106.9亿元,分别同比增长0.7％、5.1％、11.7％;分区域看,华北、华南、华中、华东及其他区域分别实现营收339.4亿元、315.4亿元、245.4亿元、193.1亿元、151.3亿元,分别同比变化+2.2％、+5.7％、+8.1％、-8.1％、5.3％。24Q1:公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营收202.6亿元、74.3亿元、43.3亿元,分别同比变动-6.8％、-0.2％、14.2％,具体来看,液体乳营收同比下滑主要受需求恢复力度、公司调整出货节奏等因素影响,婴儿粉终端动销好于报表端收入增速,冷饮业务则保持较快增长。

   毛利率提升,渠道调整增加费投,整体盈利能力持续增强。23年公司毛利率为32.6％,同比提升0.3pct,销售费用率、管理费用率分别为17.9％、4.1％,分别同比降低0.7pct、0.3pct,最终实现归母净利率8.3％,同比提升0.6pct。

   24Q1公司实现毛利率36.0％,同比+2.0pct,主要系原奶价格低位贡献成本红利;销售费用率、管理费用率分别为18.4％、4.5％,同比分别变化+1.4pct、0.3pct,销售费用率提升主要系春节后在产品新鲜度管理方面的营销投入增长所致;最终实现扣非归母净利率11.5％,同比+1.5pct,另外,报告期转让子公司股权增加投资收益,导致归母净利率大幅提升至18.2％,同比+7.4％。

   经营目标稳健,较高分红率及回购有利于提升股东回报。根据公司年报披露的经营计划,24年计划实现营收1300亿元,测算同比增长3.0％,计划实现利润总额147亿元。我们认为目标更为稳健,细分来看液体乳下半年有望企稳,奶粉及奶制品业务预计受益于婴儿粉行业集中度提升及成人营养品行业发展,冷饮业务则有望保持较快增长;盈利端,年内成本红利延续同时产品结构预计改善,毛利率提升可期,而销售费用投放理性,整体盈利能力有望进一步提升。在提升股东回报上,一是近5年来公司分红率均不低于70％,2023年度现金分红率为73.25％;二是公司拟以自有资金10-20亿元实施股票回购,回购股份将用于依法注销减少注册资本,体现对未来发展信心,并有利于维护投资者利益。

   投资建议:预计公司未来两三年收入规模的主要驱动力来自于液态奶稳健增长、奶粉更快增长提升市占率,冷饮等其他乳制品持续创新性增长。伴随收入规模的稳步提升,公司盈利能力增强也具备支撑。同时公司前瞻布局健康食品新赛道及国际化,中长期看非乳业务有望贡献更多业绩。我们预计24-26年公司归母净利润分别为131.3亿元、124.0亿元、135.6亿元,EPS分别为2.06元、1.95元、2.13元,当前股价对应24-26年估值分别为14倍、15倍、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、原奶价格波动、盈利提升不及预期、食品安全风险。