藏格矿业(000408):巨龙单吨盈利再创新高,期待二期项目投产-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报业绩：2025Q1-Q3营收24.0亿元，同比+3.4%，归母净利27.5亿元，同比+47.3%；25Q3营收7.2亿元，同比+28.7%，环比-35.8%，归母净利9.5亿元，同比+66.5%，环比-9.7%。2、锂业务：25Q1-Q3电碳产销0.60/0.48万吨，Q3产销0.09/0.03万吨，环比减少，因锂产线矿证不合规问题停产，10月11日复产；2025年碳酸锂产销目标由1.1万吨下调至0.85万吨；25Q3电池级碳酸锂均价7.3万元，环比+12.7%；25Q3单吨营业成本约3.4万元，环比下降。3、钾业务：25Q1-Q3氯化钾产销量70.2/78.4万吨，Q3产销量21.6/24.8万吨，环比下降；25Q1-Q3氯化钾不含税售价2679元，Q3为2826元；25Q1-Q3单吨营业成本979元，Q3为941元，盈利水平提升。4、铜业务：25Q1-Q3巨龙矿产铜产销量14.3/14.2万吨，Q3产销量5.0/5.0万吨，环比增加；25Q3 LME铜价9821美元/吨，环比+3.7%，钼精矿价格4212元/吨，环比+17.7%；25Q1-Q3巨龙实现净利润64.2亿元，单吨铜净利4.5万元，Q3净利润23.1亿，单吨铜净利4.7万元，环比增加；25Q1-Q3巨龙贡献投资收益19.5亿元，Q3为6.9亿元，环比增加。5、项目进展：察尔汗盐湖锂产线复产，采矿许可证获批，氯化钾产能调整为120万，碳酸锂产能1万吨；麻米措盐湖按计划推进；老挝钾肥开展准备工作；巨龙二期第二选矿厂精选系统试车，规划2025年底投产。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利36.8、57.0、80.2亿元，对应PE为23、15和11倍，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：铜价超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。

  

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