巨人网络(002558):《超自然》流水强劲趋势不改,递延节奏短暂影响Q3

#核心观点：1、3Q25收入17.1亿元，同比增长116%，符合预期；归母净利润6.40亿元，同比增长81%，低于预期，主要与《超自然行动组》流水递延确认周期延长有关。2、《超自然行动组》3Q25累计流水近15亿元，表现持续超预期；收入确认节奏因用户生命周期预期重估而延缓，成本费用当期确认，影响利润。3、截至3Q25末合同负债13.3亿元，环比增加4.4亿元，为后续业绩释放奠定基础。4、销售费用3Q25同比增长124%至6.25亿元，销售费率36.6%，主要由于《超自然》买量投放和渠道分成费用增量；研发费用同比增长80%至3.40亿元，研发费率20%，主要由于项目增员支持产品更新。5、26年重点关注《超自然》境内新版本及出海进展，新游《名将杀》开启测试，关注商业化调整和上线规划。

  

   #盈利预测与评级：维持归母净利润预测。现价对应31/21x 25/26年P/E。维持跑赢行业评级及目标价48.7元（40/27 x 25/26年P/E），上行空间30%。

  

   #风险提示：宏观经济低迷，游戏表现不及预期，行业政策变化，投资损失。

  

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