杉杉股份(600884):2Q23负极销售回升,偏光片降本提效明显

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:收入94.7亿元,同比-12.1％;归母净利润10.1亿元,对应每股盈利0.45元,同比-39.0％,符合市场预期。业绩的下滑主要是去年确认了3.88亿元巴斯夫杉杉权益法投资收益,并且下游需求弱势下偏光片与负极材料盈利有所下滑。其中2Q23业绩,收入50.2亿元,同比-12.6％,环比+12.8％;归母净利润4.4亿元,同比-48.4％,环比-23.1％。

   发展趋势快充技术领先,带动公司出货量继续增长。公司1H23负极材料营收31.6亿元,同比-9.7％;归母净利润3.8亿元,同比-1.37％。主要由于负极下游阶段性去库以及行业新产能投放带来产品价格回落。但从销量看,公司公告2Q23销量环比超过40％,我们预计1H23销量约8万吨,同比增长近30％。我们认为公司在人造石墨行业龙头地位稳固。从技术实力看,公司公告消费类快充产品已实现5C产品的批量出货及6C产品的送样验证;动力类快充产品出货量快速增长,已实现4C产品的规模化供应,且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率,已率先供应头部动力电池企业。从降本角度看,公司积极推动新产能建设,公司预计四川基地一期产能爬坡中,云南基地一期磨粉车间已投试产,同时持续推进石墨化、造粒等关键工艺的迭代升级、低成本焦的验证替代等,进一步提升成本竞争力。我们认为公司在高端快充、硅基负极、硬碳等新产品方面研发实力强,对头部客户的产品销售有望保持快速增长,看好长期发展潜力。

   偏光片降本增效成果明显,积极拓展新应用场景。公司1H23偏光片业务营收53.1亿元,同比-7.4％;归母净利润6.1亿元,同比-24.1％。其中2Q23盈利环比增长显著,主要由于运营效率进一步提升。从技术层面看,公司在超宽幅产线及RTP产线上竞争优势强,并且积极推进新应用场景的开拓,公司公告VR显示端用偏光片正积极推动客户认证;公司车载用偏光片已完成技术和专利储备。从行业层面看,据CINNOResearch,2Q23全球及中国大陆TFT-LCD面板产线平均稼动率分别环比增长13/13ppt至82％/86％,向前看,我们认为2H23促销旺季的到来有望进一步推进偏光片需求向好。我们看好公司未来偏光片业务盈利稳定持续上涨。

   盈利预测与估值我们维持公司2023/2024年盈利预测。当前股价对应2023/2024年市盈率分别为12.8/10.7x。维持跑赢行业评级,但由于锂电材料估值中枢下行,我们下调目标价23.8％至16元/股,对应2023/2024年市盈率分别为15.4/12.8x,较当前股价有20.2％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,产品竞争加剧。